宏辉果蔬股份有限公司关联债券
中鹏信评【2025】追踪第【272】号 01
信用评级敷陈声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成寄托相干外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存
在职何足以影响评级步履寂寞、客不雅、自制的关联相干。
本评级机构与评级从业东谈主员已履行尽责看望义务，有充分事理保证所出具的评级敷陈撤职了着实、客不雅、
自制原则，但不合评级对象过头关联方提供或已防卫对外公布信息的正当性、着实性、准确性和齐全性
作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级圭臬和使命步伐对评级完结作出寂寞判断，不受任何组织或个东谈主的影响。
本评级敷陈不雅点仅为本评级机构对评级对象信用景况的个体意见，不行为购买、出售、合手有任何证券的
提倡。本评级机构不合任何机构或个东谈主因使用本评级敷陈及评级完结而导致的任何损失负责。
本次评级完结自本评级敷陈所注明日历起胜仗，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受
评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构领导报
告使用者应实时登陆本公司网站关爱被评证券信用评级的变化情况。
本评级敷陈版权归本评级机构系数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除寄托评级合同商定外，
未经本评级机构书面愉快，本评级敷陈及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行动或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
评级完结 评级不雅点
本次等第的评定是议论到：宏辉果蔬股份有限公司（以下简称“宏
本次评级 前次评级
辉果蔬”或“公司”，股票代码：603336.SH）为国内专科的果蔬行
主体信用等第 A+ A+ 业服务商，果蔬采销基地布局多元化；但中证鹏元也关爱到，追踪
评级预测 褂讪 褂讪 期内公司“宏辉转债”募投名堂仍未防卫投产，生果主业因阛阓环
宏辉转债 A+ A+ 境变动和行业竞争加重盈利才调承压，食物和冻肉贸易业务毛利亏
损负担公司盈利施展，重叠减值及利息用度上升，公司净利润范围
进一步下滑，同期崎岖旅客户存在账期错配，对公司资金占用较
大，使得公司账面资金范围合手续偏低，而营运资金需求合手续推高债
务范围且短期债务占比拟高，“宏辉转债”转股比例低且周边到期
日，或加大公司资金压力。此外，公司存在控股权变更的风险。
评级日历 公司主要财务数据及接洽（单元：亿元）
并吞口径 2025.3 2024 2023 2022
归母系数者权益 11.75 11.70 11.49 11.42
总债务 6.82 6.80 6.23 5.58
营业收入 2.46 10.80 10.86 11.33
净利润 0.05 0.17 0.20 0.46
筹备行动现款流净额 0.21 0.35 -0.03 -0.39
净债务/EBITDA -- 8.14 8.91 6.61
EBITDA 利息保险倍数 -- 2.81 2.56 3.39
总债务/总本钱 36.71% 36.75% 35.12% 32.71%
FFO/净债务 -- 6.33% 4.21% 5.03%
EBITDA 利润率 -- 7.42% 6.36% 7.29%
总钞票陈说率 -- 2.60% 2.52% 3.85%
速动比率 1.79 1.71 1.64 1.64
研究景色 现款短期债务比 0.15 0.13 0.10 0.13
销售毛利率 6.86% 9.06% 8.01% 8.45%
名堂负责东谈主：陈刚 钞票欠债率 38.93% 39.53% 37.60% 35.49%
长途起原：公司 2022-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元
cheng@cspengyuan.com
整理
名堂组成员：周广华
zhough@cspengyuan.com
评级总监：
研究电话：0755-82872897
正面
? 公司果蔬采销基地布局普通，仓储配送锻真金不怕火丰富。公司行为国内专科的果蔬行业服务商，果蔬仓储配送运营锻真金不怕火丰富，
采销基地布局普通，遮盖天下主要生果产区，筹备品种各种化，在汕头、烟台、上海、福建、广州、江西、天津等地
建有初加工配送基地。
关爱
? 公司盈利才调将合手续承压。受阛阓环境变动和行业竞争加重影响，扫尾 2024 年末“宏辉转债”募投名堂仍未防卫投产，
用度及钞票减值上升，公司净利润范围进一步下滑，2025 年 1-3 月销售毛利率下滑至 6.86%。
? 崎岖游账期存在错配，营运资金占用较大。公司下旅客户主要为超市、批发商、电商等，受阛阓环境治愈和下旅客户
资金弥留影响，公司应收账款盘活效率合手续下行；同期公司向农户采购主要礼聘现款支付，崎岖游账期错配使得 2024
年末公司存货和应收账款占总钞票比重为 55.33%，公司筹备行动净现款流虽小幅回正但褂讪性欠佳。
? 债务合手续增长，短期债务压力较大。受筹备脾性影响，公司营运资金施展较弱，业务运营对外部融资较为依赖，追踪
期内公司总债务范围保合手增长，杠杆水平呈延迟态势，2024 年末短期债务占总债务比重为 64.25%，重叠合手续分成使得
货币资金较少，公司现款短期债务比合手续低位；“宏辉转债”将于 2026 年 2 月到期，若夙昔无法胜仗转股，可能加大
公司资金压力。
? 控股权发生变更的风险。2025 年 6 月 13 日，公司控股股东、实践约束东谈主黄俊辉先生与苏州申泽瑞泰企业管制合股企业
（有限合股）（以下简称“申泽瑞泰”）签署了《股份转让条约》。申泽瑞泰受让黄俊辉先生系数合手有的公司 1.51 亿
股股份（占公司总股本的 26.54%）及该等股份所对应的系数股东权力和权益。本次来去完成后，公司控股股东将由黄
俊辉先生变更为申泽瑞泰，实践约束东谈主将由黄俊辉先生、郑幼文女士变更为叶桃先生、刘扬先生和苏州钞票投资管制
集团有限公司（以下简称“苏州钞票投资”）。
夙昔预测
? 中证鹏元给以公司褂讪的信用评级预测。公司为国内专科的果蔬服务商，果蔬采销基地布局全面，仓储配送锻真金不怕火丰富，
具有一定的竞争上风。
同行比拟（单元：亿元）
接洽 福慧达 宏辉果蔬
总钞票 11.46 19.36
营业收入 3.58 10.80
净利润 -1.13 0.17
销售毛利率 -0.23% 9.06%
钞票欠债率 13.42% 39.53%
注：以上各接洽均为 2024 年度/2024 年末数据。
长途起原：wind，中证鹏元整理
本次评级适用评级方法和模子
评级方法/模子称号 版块号
工商企业通用信用评级方法和模子 cspy_ffmx_2023V1.0
外部非凡支合手评价方法和模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级方法和模子已知道于中证鹏元官方网站
本次评级模子打分表及完结
评分要素 接洽 评分等第 评分要素 接洽 评分等第
业务景况 宏不雅环境 4/5 财务景况 初步财务景况 4/9
行业&筹备风险景况 4/7 杠杆景况 4/9
行业风险景况 4/5 盈利景况 中
筹备景况 4/7 流动性景况 4/7
业务景况评估完结 4/7 财务景况评估完结 4/9
治愈身分 ESG 身分 0
首要非凡事项 0
补充治愈 2
个体信用景况 a+
外部非凡支合手 0
主体信用等第 A+
注：各接洽得分越高，暗示施展越好。
本次追踪债券概况
债券简称 刊行范围（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
宏辉转债 3.32 2.25 2024-6-27 2026-2-26
注：表中债券余额为 2025 年 6 月 17 日数据。
一、 债券召募资金使用情况
公司于2020年2月刊行6年期3.32亿元可调度公司债券（简称“宏辉转债”），扣除刊行用度后，狡计
其中2.33亿元用于广东宏辉果蔬仓储加工配送基地成扬名堂，0.99亿元用于补充流动资金。2024年12月公
司将已达到预定可使用状态的广东宏辉果蔬仓储加工配送基地成扬名堂结项，并将节余召募资金及利息
收益用于长期补充流动资金。“宏辉转债”召募资金专户于2025年1月完成销户手续。
二、 刊行主体概况
追踪期内，公司称号、主营业务、控股股东、实践约束东谈主未发生变化，2025年3月末公司实践约束东谈主
仍为黄俊辉、郑幼文（两东谈主系佳耦相干），合手股比例系数46.54%（见附录二），其中质押股票系数占其
合手有股份的22.00%。追踪期内公司董事吴恒威先生因使命治愈下野，监事会主席纪粉萍女士辞去监事会
主席职务后，担任公司董事。
追踪期内，公司主营业务未发生变化，仍主要从事生果销售、食物、粮油和冻肉贸易业务。2024年
公司并吞范围子公司未发生变动。
条约内容，申泽瑞泰受让黄俊辉先生系数合手有的公司151,380,521股股份（占公司总股本的26.54%）及该
等股份所对应的系数股东权力和权益。转让价钱每股东谈主民币5.68元，转让价款系数东谈主民币859,841,359元。
同日，黄俊辉先生、郑幼文女士与申泽瑞泰签署《表决权烧毁条约》，商定自本次股份转让过户登记完
成，且申泽瑞泰全额支付第三期股份转让款之日起，黄俊辉先生烧毁其所合手有上市公司68,446,355股股份
（占公司总股本的12.00%）对应的表决权。本次来去完成后，公司控股股东将由黄俊辉先生变更为申泽
瑞泰，实践约束东谈主将由黄俊辉先生、郑幼文女士变更为叶桃先生、刘扬先生和苏州钞票投资。
三、 运营环境
宏不雅经济和计谋环境
需，推动经济自在进取、结构向优
平。一揽子存量计谋和增量计谋合手续发力、靠前发力，成果徐徐看法。坐褥需求不竭还原，结构有所分
化，工业坐褥和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保合手韧
性，糜费超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型进程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生
产力和高技艺产业稳步增长，债务和地产风险有所着落，海出门入景况讲究，阛阓活力信心增强。二季
度外部场面严峻复杂，关税计谋和大国博弈下出口和闲静率或靠近压力。国内新旧动能调度，灵验需求
不足，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅计谋愈加积极，加速推动一揽子存量计谋和增量计谋落
实，进一步扩内需尤其是提振糜费，遵循稳劳动、稳企业、稳阛阓、稳预期，以高质地发展的信服性应
对各种不信服性。二季度货币计谋不竭保管约束宽松，保合手流动性充裕，推动通胀温暖回升，不竭褂讪
股市楼市，竖立新式计谋性金融器用，支合手科技翻新、扩大糜费、褂讪外贸等。财政计谋合手续用劲、更
加过劲，财政刺激有望加码，加多刊行超始终至极国债，支合手“两新”和“两重”领域，扩大专项债投
向领域和用作名堂本钱金范围，同期鼓励财税体制矫正。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，
合手续用劲推动房地产阛阓止跌回稳。科技翻新、新质坐褥力领域要因地制宜推动，合手续增强经济新动能。
面对外部冲击，我国将以更狂妄度促进糜费、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的计谋应付外部
环境的不信服性，预料全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。
详见《关税博弈，强硬作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济预测》。
行业环境
国内零卖百货业和超市行业景气度有待提高，产业链中上游企业筹备功绩承压；生果销售阛阓仍较
为散布，具备产业链一体化筹备上风的企业有望获益
国内零卖百货中上游企业筹备施展不竭承压。生果产业链主要涵盖上游拔擢、中游分销及下流零卖
身手，其中下流零卖商的筹备景气度，对中上游尤其是中游分销企业的业务褂讪性和现款流盘活具有显
著的传导效应。2024年国内社零增幅同比放缓，重叠收集零卖分流影响，实体零卖行业景气度靠近压力。
夙昔“两新”等糜费促进计谋的落地实施仍将合手续提振部分品类的糜费，或将撑合手社零增速保合手低速增
长。受收集销售快速增长和资金驱动勤勉等，实体零卖企业筹备合手续承压。据联商网零卖磋磨中心统计，
通过降租减租及减少东谈主员开支裁汰筹备成本。此外，受线上等其他购物渠谈的挤压及全球糜费更趋感性
的影响，2024年超市业态筹备呈削弱态势，利润施展不竭承压。生果行为高盘活、高损耗的糜费品类，
受阛阓环境影响，易堕入“滞销-库存积压-触发惊愕性清货的轮回，零卖商为保现款流进一步延长对供应
商账期，以至中游分销商回款迤逦。
图1 大型百货零卖企业净利润指数仍处低位 图2 大型超市企业净利润指数施展合手续承压
长途起原：中国百货买卖协会，中证鹏元整理 长途起原：中国百货买卖协会，中证鹏元整理
国内生果阛阓品牌化程度低，行业竞争加重。国内生果阛阓始终存在供需结构性失衡，高度散布化
特征；行业品牌化程度低、同质化竞争严重，导致举座利润率偏低。尽管电商等新兴渠谈拓展为行业发
展带来增量机遇，但也加重阛阓竞争。在争夺流量进程中，企业间爆发非感性价钱竞争的风险上升，进
一步压缩盈利空间。产业一体化筹备已成为行业发展的热切趋势，供应链才调愈发烧切；同期，追随消
费者健康意志合手续提高，阛阓对健康、安全和养分居品的需求亦将稳步增长。在此配景下，国内具备产
业链整合上风的果蔬企业，有望通过强化供应链效率构筑互异化竞争力，从而在蛮横的阛阓环境中获取
相对上风。
四、 筹备与竞争
公司为国内专科的果蔬服务商，2024年营业收入保合手褂讪，生果销售收入仍为公司营业收入主要来
源，下流需求增长带动蔬菜销售增长但范围仍偏小。食物和冻肉贸易业务合手续损失，粮油业求完毕扭亏
但利润粗浅。抽象影响下，2024年公司销售毛利率较上年提高1.05个百分点。2025年1-3月，公司完毕营
业收入2.46亿元，同比增长13.71%，销售毛利率为6.86%。
表1 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：万元）
名堂
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
苹果 42,490.02 39.34% 10.13% 40,168.29 36.99% 9.37%
梨 20,017.24 18.53% 10.36% 18,535.26 17.07% 11.16%
柑桔橙 13,630.37 12.62% 13.66% 14,928.65 13.75% 10.64%
葡萄 8,649.10 8.01% 14.35% 7,475.97 6.89% 11.32%
其他生果 5,593.82 5.18% 13.02% 9,481.91 8.73% 12.44%
系数 108,011.24 100.00% 9.06% 108,579.33 100.00% 8.01%
长途起原：公司提供，中证鹏元整理
（一）果蔬
公司果蔬采销基地布局普通，仓储配送锻真金不怕火丰富；追踪期内，公司果蔬初加工配送基地筹备褂讪，
生果销量保合手褂讪，业务毛利率有所回升但仍承压；公司在生果产业链中的地位较弱，崎岖游账期存在
错配，下旅客户回款账期延长使得公司营运资金承压
品的收购、仓储、初加工及配送服务，主要居品包括天下各优质产区及入口的各种特色果蔬。公司领有
与采购基地、销售收集配套的初加工配送基地，在汕头、烟台、上海、福建、广州、江西、天津等地建
有初加工配送基地。追踪期内，公司初加工配送基地数目未发生变化，公司生果销量保合手褂讪。受阛阓
行情影响，2024年公司苹果销售均价有所高涨，其他主要生果销售价钱均出现不同程度回落。由于生果
居品具有反季节销售的特色，受糜费阛阓行情影响，公司生果销售价钱可能波动，进而影响毛利率施展。
表2 公司产销量情况（单元：吨）
类别 名堂 2024 年 2023 年
坐褥量 101,424.17 101,340.17
生果 销售量 101,261.25 101,376.93
产销率 99.84% 100.04%
坐褥量 2,565.22 1,562.15
蔬菜 销售量 2,588.22 1,539.15
产销率 100.90% 98.53%
长途起原：公司提供
表3 公司不同生果品种销售均价情况（元/千克）
名堂 2024 年 2023 年
柑桔橙 7.89 8.12
梨 8.23 8.76
苹果 9.39 8.71
葡萄 10.67 10.77
长途起原：公司提供
公司销售渠谈相对褂讪，回款账期有所延长。销售区域方面，2024年公司主营业务收入中内销收入
占比为83.48%，较上年变化不大。销售渠谈方面，2024年公司不竭通过相助平台使用“直播”等景色进
行营销推行，电商及社区团购收入占比增至47.72%。受阛阓环境影响，加之同行业企业竞争蛮横，频年
公司生果盈利空间合手续受到挤压，2024年生果销售毛利率虽小幅回升但仍承压。账期方面，内销超市客
户信用期一般为交货后15-60天内付款，其他客户信用期一般为交货后60天内付款，外售客户一般为商品
到港后60天内付款。受阛阓环境、行业景气度和下旅客户资金弥留影响，2024年公司下旅客户回款期有
所延长。
表4 公司内销收入不同渠谈销售金额占比
类型 2024 年 2023 年
商超 7.85% 7.16%
电商及社区团购 47.72% 45.52%
批发商过头他 44.43% 47.32%
长途起原：公司提供
梨、葡萄等，在南边重心采购柑桔、脐橙、芒果、荔枝等。其中，苹果和梨为公司主要采购品种。采购
渠谈方面，2024年向农户采购已经公司的主要景色。公司依据阛阓行情信服采购价钱，并以现款结算，
情波动，需关爱公司资金流动性管制和储备情况。
表5 公司果蔬不同渠谈采购情况（单元：万元）
名堂
金额 占比 金额 占比
农户采购 56,202.10 82.04% 63,940.07 85.80%
入口果蔬 49.65 0.07% 392.04 0.53%
相助社采购 2,134.38 3.12% 3,514.70 4.72%
其他企业采购 10,116.52 14.77% 6,679.68 8.95%
系数 68,502.65 100.00% 74,526.49 100.00%
长途起原：公司提供，中证鹏元整理
表6 公司主要生果采购情况
类别 名堂 2024 年 2023 年
采购金额（万元） 34,757.77 39,870.52
苹果 采购量（吨） 57,068.65 52,013.13
采购单价（元/公斤） 6.09 7.67
采购金额（万元） 12,777.98 13,039.83
梨 采购量（吨） 24,975.43 18,489.66
采购单价（元/公斤） 5.12 7.05
采购金额（万元） 9,203.61 8,810.64
柑桔橙 采购量（吨） 17,119.46 15,149.26
采购单价（元/公斤） 5.38 5.82
采购金额（万元） 5,573.60 5,793.46
葡萄 采购量（吨） 7,038.80 7,676.23
采购单价（元/公斤） 7.92 7.55
长途起原：公司提供
（二）粮油、食物及冻肉贸易
公司合手续鼓励食物领域产业布局，但仍未酿成范围效应；追踪期内，公司食物和冻肉贸易业务毛利
率仍损失但有所收窄，粮油业求完毕扭亏但利润粗浅，冻肉贸易预支款对资金酿成一定占用
追踪期内，公司食物领域业务拓展不足预期，盈利施展欠安。公司食物居品包括速冻包点、速冻汤
圆、速冻点心等多种速冻居品，合股客户有广州酒家、陶陶居、津津食物等。跟着仓储物流才调的提高
和营销渠谈的推行，2024年公司食物销售收入范围略增至0.35亿元，业务毛利率仍损失但收窄。公司粮油
居品主要涵盖花生油、玉米油、调味油及食用植物长入油等，销售渠谈以经销商、商超和电子商务为主。
受阛阓竞争加重和下旅客户需求着落影响，2024年食用油业务收入同比减少45.83%。
公司冻肉主要从北好意思、南好意思洲、欧洲入口，主要入口冷冻猪头、猪脚、猪耳等部件、冷冻带骨牛后
腱等部件。入口采购下单前需预支20%-30%货款，商品到港前付清货款；货品到国内口岸后，就近寄仓
在口岸冷库或自有仓库。公司冻肉主要销售国内肉类加工企业及经销商，结算景色为款到发货，收到款
后客户自提。2024年公司冻肉贸易业务收入同比增长10.76%，业务毛利率仍损失但收窄。此外，公司进
口冻肉一般礼聘预支款神色，对营运资金酿成一定占用。
追踪期内，公司“宏辉转债”募投名堂仍未防卫投产，在建名堂受阛阓行情和资金弥留影响进展缓
慢
公司宏辉转债募投名堂仍宽限投产，在建名堂进展较上年末变动不大，举座名堂成立程度自如。广
东宏辉果蔬仓储加工配送基地成扬名堂为“宏辉转债”募投名堂。前期公司将“广东宏辉果蔬仓储加工
配送基地成扬名堂”达到预定可使用状态时期延长1年至2024年12月，但受阛阓环境影响，2024年末该项
目仍未防卫投产。马来西亚热带生果拔擢基地成扬名堂主要用于以榴莲为主的热带生果拔擢，2024年末
公司已完成榴莲果园灌溉工程、谈路及排水等基础设施成立，公司将证实果树助长情况分步进行成立投
入。广东家家唛速冻食物坐褥及配送名堂及广州家家唛食用油加工灌装及配送名堂待阛阓行情购置机器
征战等，宏辉家家唛健康食物加工坐褥基地名堂主要为老年东谈主低糖健康食物和预制菜的研发及关联居品
的加工坐褥，尚未内容插足。
表7 扫尾 2024 年末公司主要在建名堂投资情况（单元：万元）
名堂 狡计总投资 已投资 尚需投资
广东宏辉果蔬仓储加工配送基地成扬名堂 32,911.20 20,027.71 12,883.49
马来西亚热带生果拔擢基地成扬名堂 28,000.00 6,880.50 21,119.50
宏辉家家唛健康食物加工坐褥基地名堂 13,500.00 0.00 13,500.00
广东家家唛速冻食物坐褥及配送名堂 7,000.00 3,915.06 3,084.94
广州家家唛食用油加工灌装及配送名堂 3,000.00 603.65 2,396.35
系数 84,411.20 31,426.92 52,984.28
长途起原：公司提供
五、 财务分析
财务分析基础证明
以下分析基于公司提供的经信永中庸管帐师事务所（非凡普通合股）审计并出具圭臬的无保属意见
的2023-2024年审计敷陈及未经审计的2025年1-3月财务报表。
受筹备脾性影响，公司崎岖旅客户账期存在错配；追踪期内，应收账款和存货仍对营运资金占用较
大，加之回款效率欠安，货币资金范围合手续偏低。为得志运营资金需求，公司债务范围呈增长态势，且
以短期债务为主，流动性压力较大。同期公司盈利褂讪性偏弱，需合手续关爱其债务改革才调及现款流改
善情况
本钱实力与钞票质地
受筹备脾性影响，公司崎岖旅客户账期存在错配。应收账款主要系应收下流商超、电商和经销商的
款项，2024年末账龄在一年内占比为89.24%，坏账计提比例为5.54%。公司应收账款范围较大，部分客户
回款账期延长，应收账款盘活天数 1逐年上升。应收对象以中小民企为主，公司累计计提坏账准备金0.43
亿元，需合手续关爱坏账损失风险。存货主要系储备果蔬和用于贸易的冻肉等，受阛阓行情波动影响，需
合手续关爱跌价损失风险。
由于应收账款和存货对公司营运资金占用较大（2024年末系数占总钞票比重为55.33%），公司账面
货币资金范围合手续处于偏低水平，2024年末43.19万元货币资金使用权受限。因宏辉转债募投名堂部单干
程和烟台宏辉车间成立工程转入，追踪期内公司固定钞票范围有所加多。2024年末公司固定钞票无典质。
图 3 公司本钱结构 图 4 2025 年 3 月末公司系数者权益组成
总欠债 系数者权益 产权比率（右）
其他
润 49%
本钱公积
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年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 中证鹏元整理
表8 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）
名堂
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 0.66 3.44% 0.59 3.03% 0.39 2.10%
应收账款 7.45 38.70% 7.41 38.30% 6.41 34.77%
存货 3.12 16.21% 3.30 17.04% 3.79 20.54%
流动钞票系数 12.06 62.65% 12.11 62.57% 11.34 61.50%
固定钞票 5.24 27.20% 5.29 27.31% 5.05 27.41%
无形钞票 1.07 5.57% 1.07 5.55% 1.06 5.78%
非流动钞票系数 7.19 37.35% 7.25 37.43% 7.10 38.50%
钞票系数 19.25 100.00% 19.36 100.00% 18.44 100.00%
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盈利才调
合手续损失，粮油业务利润粗浅；同期公司折旧摊销、利息开销和坏账准备较上年同期加多，公司净利润
范围不竭下滑。2024年公司EBITDA利润率有所抬升，总钞票陈说率仍处在较低水平。公司生果销售价钱
易受阛阓行情波动影响，存货减值和信用减值将合手续对利润空间酿成挤压，加之阛阓竞争加重，同期公
司食物领域业务盈利较弱，短期将不竭负担利润施展。举座来看，公司盈利水平将承压。
图 5 公司盈利才调接洽情况（单元：%）
EBITDA利润率 总钞票陈说率
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现款流与偿债才调
公司总债务主要由短期借款和“宏辉转债”组成。短期借款均为保证借款，用以得志采购资金需求，
其范围合手续上升。2025年6月17日“宏辉转债”未转股转债占转债刊行总量比例为67.65%，“宏辉转债”
（扫尾2025年6月10日，“宏辉转债”转股价钱为5.85元/股，股票价钱为6.24元/股）将于2026年2月到期，
若夙昔无法胜仗转股，可能加大公司资金压力。应付账款主要系应付货款及工程征战款。
表9 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
名堂
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 4.38 58.41% 4.36 56.98% 3.98 57.43%
应付账款 0.47 6.32% 0.61 7.98% 0.52 7.52%
流动欠债系数 4.99 66.53% 5.14 67.23% 4.61 66.58%
应付债券 2.35 31.40% 2.35 30.66% 2.24 32.38%
非流动欠债系数 2.51 33.47% 2.51 32.77% 2.32 33.42%
始终借款 0.08 1.07% 0.09 1.11% 0.00 -
欠债系数 7.49 100.00% 7.65 100.00% 6.93 100.00%
总债务 6.82 91.01% 6.80 88.88% 6.23 89.82%
其中：短期债务 4.39 64.33% 4.37 64.25% 3.98 63.94%
始终债务 2.43 35.67% 2.43 35.75% 2.24 36.06%
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公司各财务杠杆接洽仍施展较弱。受净利润下滑和债务范围增长影响，2024年公司EBITDA利息保险
倍数有所裁汰，但盈利对利息开销的保险程度尚可。由于存货和应收账款对营运资金占用较大，追踪期
公司筹备行动净现款流虽转正，但褂讪性仍欠佳。由于采购季节对资金需求量较大，公司主要依靠银行
短期借款来补充资金缺口，现款短期债务比合手续处于低位；若外部融资环境恶化，公司靠近较大的流动
性压力。
表10 公司偿债才调接洽
接洽称号 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
筹备行动现款流净额（亿元） 0.21 0.35 -0.03
FFO（亿元） -- 0.41 0.26
钞票欠债率 38.93% 39.53% 37.60%
净债务/EBITDA -- 8.14 8.91
EBITDA 利息保险倍数 -- 2.81 2.56
总债务/总本钱 36.71% 36.75% 35.12%
FFO/净债务 -- 6.33% 4.21%
筹备行动现款流净额/净债务 3.29% 5.42% -0.57%
解放现款流/净债务 2.30% -1.53% -4.66%
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图 6 公司流动性比率情况
速动比率 现款短期债务比
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六、 其他事项分析
证实公司提供的企业信用敷陈，从2022年1月1日至敷陈查询日（2025年6月5日），公司本部不存在
未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户。
证实中国推行信息公开网，扫尾敷陈查询日（2025年6月19日），中证鹏元未发现公司被列入天下失
信被推行东谈主名单。
附录一 公司主要财务数据和财务接洽（并吞口径）
财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
货币资金 0.66 0.59 0.39 0.44
应收账款 7.45 7.41 6.41 5.57
存货 3.12 3.30 3.79 3.92
流动钞票系数 12.06 12.11 11.34 10.67
固定钞票 5.24 5.29 5.05 3.35
非流动钞票系数 7.19 7.25 7.10 7.12
钞票系数 19.25 19.36 18.44 17.79
短期借款 4.38 4.36 3.98 3.45
一年内到期的非流动欠债 0.01 0.01 0.00 0.00
流动欠债系数 4.99 5.14 4.61 4.12
始终借款 0.08 0.09 0.00 0.00
应付债券 2.35 2.35 2.24 2.13
始终应付款 0.00 0.00 0.00 0.00
非流动欠债系数 2.51 2.51 2.32 2.20
欠债系数 7.49 7.65 6.93 6.31
总债务 6.82 6.80 6.23 5.58
其中：短期债务 4.39 4.37 3.98 3.45
始终债务 2.43 2.43 2.24 2.13
系数者权益 11.76 11.71 11.50 11.48
营业收入 2.46 10.80 10.86 11.33
营业利润 0.05 0.21 0.19 0.47
净利润 0.05 0.17 0.20 0.46
筹备行动产生的现款流量净额 0.21 0.35 -0.03 -0.39
投资行动产生的现款流量净额 -0.06 -0.44 -0.25 -0.41
筹资行动产生的现款流量净额 -0.07 0.30 0.23 1.07
财务接洽 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（亿元） -- 0.80 0.69 0.83
FFO（亿元） -- 0.41 0.26 0.27
净债务（亿元） 6.24 6.52 6.15 5.46
销售毛利率 6.86% 9.06% 8.01% 8.45%
EBITDA 利润率 -- 7.42% 6.36% 7.29%
总钞票陈说率 -- 2.60% 2.52% 3.85%
钞票欠债率 38.93% 39.53% 37.60% 35.49%
净债务/EBITDA -- 8.14 8.91 6.61
EBITDA 利息保险倍数 -- 2.81 2.56 3.39
总债务/总本钱 36.71% 36.75% 35.12% 32.71%
FFO/净债务 -- 6.33% 4.21% 5.03%
筹备行动现款流净额/净债务 3.29% 5.42% -0.57% -7.14%
速动比率 1.79 1.71 1.64 1.64
现款短期债务比 0.15 0.13 0.10 0.13
长途起原：公司 2022-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
附录二 公司股权结构图（扫尾 2025 年 3 月末）
长途起原：公司 2025 年一季报，中证鹏元整理
附录三 主要财务接洽筹备公式
接洽称号 筹备公式
短期债务 短期借款+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务治愈项
始终债务 始终借款+应付债券+其他始终债务治愈项
总债务 短期债务+始终债务
未受限货币资金+来去性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类
现款类钞票
钞票治愈项
净债务 总债务-盈余现款
总本钱 总债务+系数者权益
营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-管制用度-研发用度+固定钞票折旧、油气
EBITDA 钞票折耗、坐褥性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+始终待摊用度摊销+
其他平日性收入
EBITDA 利息保险倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息开销+本钱化利息开销）
FFO EBITDA-净利息开销-支付的各项税费
解放现款流（FCF） 筹备行动产生的现款流（OCF）-本钱开销
毛利率 （营业收入-营业成本） /营业收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /营业收入×100%
总钞票陈说率 （利润总和+计入财务用度的利息开销）/（今年钞票总和+上年钞票总和）/2×100%
产权比率 总欠债/系数者权益系数*100%
钞票欠债率 总欠债/总钞票*100%
速动比率 （流动钞票-存货）/流动欠债
现款短期债务比 现款类钞票/短期债务
附录四 信用等第标志及界说
中始终债务信用等第标志及界说
标志 界说
AAA 债务安全性极高，违约风险极低。
AA 债务安全性很高，违约风险很低。
A 债务安全性较高，违约风险较低。
BBB 债务安全性一般，违约风险一般。
BB 债务安全性较低，违约风险较高。
B 债务安全性低，违约风险高。
CCC 债务安全性很低，违约风险很高。
CC 债务安全性极低，违约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，暗示略高或略低于本等第。
债务东谈主主体信用等第标志及界说
标志 界说
AAA 偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的才调较地面依赖于讲究的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的才调特别依赖于讲究的经济环境，违约风险极高。
CC 在歇业或重组时可赢得保护较小，基本不成保证偿还债务。
C 不成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，暗示略高或略低于本等第。
债务东谈主个体信用景况标志及界说
标志 界说
aaa 在不议论外部非凡支合手的情况下，偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
aa 在不议论外部非凡支合手的情况下，偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
a 在不议论外部非凡支合手的情况下，偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
bbb 在不议论外部非凡支合手的情况下，偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
bb 在不议论外部非凡支合手的情况下，偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
b 在不议论外部非凡支合手的情况下，偿还债务的才调较地面依赖于讲究的经济环境，违约风险很高。
ccc 在不议论外部非凡支合手的情况下，偿还债务的才调特别依赖于讲究的经济环境，违约风险极高。
cc 在不议论外部非凡支合手的情况下，在歇业或重组时可赢得保护较小，基本不成保证偿还债务。
c 在不议论外部非凡支合手的情况下，不成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，暗示略高或略低于本等第。
预测标志及界说
类型 界说
正面 存在积极身分，夙昔信用等第可能提高。
褂讪 情况褂讪，夙昔信用等第不祥不变。
负面 存在不利身分，夙昔信用等第可能裁汰。
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