欧派家居集团股份有限公司磋商
债券 2025 年追踪评级论说
中鹏信评【2025】追踪第【234】号 01
信用评级论说声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成拜托磋商外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存
在职何足以影响评级步履孤独、客不雅、公说念的关联磋商。
本评级机构与评级从业东说念主员已履行遵法探问义务，有充分根由保证所出具的评级论说降服了真的、客不雅、
公说念原则，但不合评级对象过火磋商方提供或已厚爱对外公布信息的正当性、真的性、准确性和完竣性
作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级方法和职责次序对评级扫尾作出孤独判断，不受任何组织或个东说念主的影响。
本评级论说不雅点仅为本评级机构对评级对象信用气象的个体倡导，不四肢购买、出售、捏有任何证券的
建议。本评级机构不合任何机构或个东说念主因使用本评级论说及评级扫尾而导致的任何示寂负责。
本次评级扫尾自本评级论说所注明日历起收效，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受
评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时刻变更信用评级。本评级机构提示报
告使用者应实时登陆本公司网站蔼然被评证券信用评级的变化情况。
本评级论说版权归本评级机构扫数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除拜托评级条约商定外，
未经本评级机构书面同意，本评级论说及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务举止或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
评级扫尾 评级不雅点
? 本次品级的评定是探究到：欧派家居集团股份有限公司（以下简称
本次评级 前次评级
“欧派家居”或“公司”，股票代码：603833.SH）是定制家居行业
主体信用品级 AA AA 龙头企业，凭借远超同行的经销店数目及产能限制，2024 年营收规
评级揣测 镇静 镇静 模连续稳居行业首位，资金充裕且运筹帷幄性现款流捏续推崇较好；但
欧 22 转债 AA AA 中证鹏元也蔼然到，受房地产行业及铺张降温的双重冲击，2024 年
公司营收及净利润首度出现下滑；存量竞争期间下，公司产能消化
濒临一定压力，将来增长依赖于全球居计谋落地情况，但运筹帷幄模式
与渠说念变革对经销商服务能力提倡了更高要求，也加大了公司的管
理难度；同期在房企资金链急切布景下，工程客户款项回收情况仍
需捏续蔼然。
评级日历
公司主要财务数据及主义（单元：亿元）
面孔 2025.3 2024 2023 2022
总钞票 353.10 352.25 343.47 286.11
归母扫数者权柄 193.52 190.52 181.17 165.08
总债务 86.46 92.57 102.48 66.06
贸易收入 34.47 189.25 227.82 224.80
净利润 3.09 26.03 30.25 26.83
运筹帷幄举止现款流净额 7.72 54.99 48.78 24.10
净债务/EBITDA -- -2.84 -1.97 -1.80
EBITDA 利息保险倍数 -- 17.37 16.52 21.29
总债务/总成本 30.87% 32.69% 36.13% 28.57%
FFO/净债务 -- -25.59% -36.70% -37.53%
磋商款式 EBITDA 利润率 -- 19.07% 18.13% 16.72%
总钞票求教率 -- 9.00% 11.84% 12.39%
面孔负责东说念主：赵婧 速动比率 0.90 1.02 1.16 1.24
zhaoj@cspengyuan.com 现款短期债务比 -- 2.67 2.39 2.85
销售毛利率 34.29% 35.91% 34.16% 31.61%
钞票欠债率 45.17% 45.89% 47.25% 42.28%
面孔组成员：李咏旺
注：公司净债务为负，导致净债务/EBITDA、FFO/净债务为负。
liyw@cspengyuan.com 贵寓开首：公司 2022-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元
整理
评级总监：
磋商电话：0755-82872897
正面
? 公司为定制家居龙头企业，经销店数目、分娩能力远超同行。2024 年末公司领有 7,750 家经销门店，仍远超行业第
二名，为首先同行的营收限制构筑渠说念基础；公司在无锡、清远、成齐、天津、武汉五地布局了分娩基地，分娩规
模居行业第一，唐突酿成较好的限制上风，为寰宇性销售提供支捏。
? 公司造血能力较强，资金充裕，债务安全性较高。基于定制家居行业高毛利、预收货款的运筹帷幄特质，公司现款流表
现捏续较好，且多年的运筹帷幄积攒了多数资金，净债务捏续为负，2024 年末现款类钞票对债务的障翳倍数为 2.16。
蔼然
? 房地产行情及铺张降温布景下，公司濒临事迹增长压力。2024 年我国住宅实现面积与销售面积连续下滑，房地产低
迷行情捏续向后端传导，在铺张降温布景下，定制产品行业多数上市公司出现营收与利润的双负增长，公司也首度
出现双下滑。将来存量商场下，竞争加重，公司的营收限制及盈利能力增长濒临较大的压力。
? “欧 22 转债”募投面孔公告宽限。公司左证商场需求情况以及探究到武汉基地设立经过中的客不雅影响成分，已将武
汉基地揣测达到可使用状态的日历由 2024 年 12 月 31 日颐养至 2026 年 12 月 31 日；扫尾 2024 年末，武汉基地已投
资 20.89 亿元，投资进程1为 83.56%，已投资额中 16.32 亿元由“欧 22 转债”召募资金提供，其余部分来自于自有资
金。
? 公司子公司及经销商无边，濒临一定的处理压力。公司分娩基地散布 5 省，经销店数目无边，在行业需求颐养、自
身向全球居模式的变革经过中，公司在分娩基地及经销商处理方面濒临挑战。
? 公司存在一定例模的应收工程客户款项，部分客户存在被执行等风险事件。公司工程客户主要为房地产开发商，截
至 2024 年末，公司应收工程客户账款余额测度达 13.46 亿元，其中因回收风险偏高，按单项计提坏账准备的余额合
计为 2.53 亿元，部分应收对象存在被执行等风险事件，将来仍需捏续蔼然公司大量业务的合营对象运筹帷幄情况及回款
情况。
将来揣测
? 中证鹏元赐与公司镇静的信用评级揣测。咱们以为，公司是定制家居行业龙头企业，具有较强的商场竞争上风，考
虑到定制家居行业高毛利、预收货款的特质，以及公司精采的运筹帷幄性现款流情况，揣测公司运筹帷幄风险和财务风险相
对镇静。
同行比较（单元：亿元）
主义 欧派家居 索菲亚 志邦家居 金牌家居 好莱客 我乐家居 皮阿诺
总钞票 352.25 163.72 67.15 63.72 47.59 25.02 15.36
贸易收入 189.25 104.94 52.58 34.75 19.10 14.32 8.86
净利润 26.03 14.33 3.85 1.93 0.81 1.21 -3.78
销售毛利率（%） 35.91 35.43 36.27 28.68 33.41 46.32 24.28
钞票欠债率（%） 45.89 52.57 49.38 55.76 34.27 51.40 39.35
大量业务占比（%） 16.09 12.59 32.02 35.76 12.99 11.17 42.22
注：数据为 2024 年度/2024 年末的。
贵寓开首：Wind，中证鹏元整理
本次评级适用评级方法和模子
评级方法/模子称号 版块号
工商企业通用信用评级方法和模子 cspy_ffmx_2023V1.0
外部极度支捏评价方法和模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级方法和模子已线路于中证鹏元官方网站
本次评级模子打分表及扫尾
评分要素 主义 评分品级 评分要素 主义 评分品级
宏不雅环境 4/5 初步财务气象 9/9
行业&运筹帷幄风险气象 5/7 杠杆气象 9/9
业务气象 财务气象
行业风险气象 4/5 盈利气象 相等强
运筹帷幄气象 5/7 流动性气象 6/7
业务气象评估扫尾 5/7 财务气象评估扫尾 9/9
ESG 成分 0
紧要极度事项 0
补充颐养 -1
个体信用气象 aa
外部极度支捏 0
主体信用品级 AA
注：各主义得分越高，示意推崇越好。
本次追踪债券概况
债券简称 刊行限制（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
欧 22 转债 20.00 19.9993 2024-6-18 2028-8-5
注:表中债券余额为 2025 年 6 月 13 日数据。
一、 债券召募资金使用情况
“欧22转债”（以下简称“本期债券”）召募资金扣除刊行用度后，考虑用于欧派家居智能制造
（武汉）面孔。扫尾2025年4月30日，本期债券债召募资金专项账户余额测度为4,364.97万元。公司2025
年4月26日发布新设召募资金专项账户，扫尾2025年5月30日该新设账户余额为766.11元。
二、 刊行主体概况
追踪期内，公司称号、控股股东及实质抵制东说念主未发生变更，股本因可转债转股而略有加多。扫尾
公司董事刘顺平因个东说念主原因离职，孤独董事秦朔因任期届满离职，新增张秀珠为员工董事、鲁晓东为独
立董事。刻下本期债券转股价钱为120.95元/股，2025年6月10日，公司公告本期债券揣测幽闲转股价钱
向下修正条款，若将来20个交往日内有5个交往日公司股票收盘价钱低于96.76元/股，将触发“欧22转债”
的转股价钱向下修正条款。
纳入团结报表范围的子公司共26家，其中伏击子公司仍为广州欧派集成婚居有限公司。
表1 伏击子公司基本情况（单元：万元）
称号 注册成本 捏股比例 总钞票 贸易收入 净利润
广州欧派集成婚居有限公司 10,000.00 100% 684,812.19 633,516.03 20,143.38
贵寓开首：公司 2024 年年报，中证鹏元整理
三、 运营环境
宏不雅经济和政策环境
需，推动经济沉稳进取、结构向优
平。一揽子存量政策和增量政策捏续发力、靠前发力，后果迟缓泄漏。分娩需求连续还原，结构有所分
化，工业分娩和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保捏韧
性，铺张超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经过中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生
产力和高手艺产业稳步增长，债务和地产风险有所着落，外洋进出气象精采，商场活力信心增强。二季
度外部局势严峻复杂，关税政策和大国博弈下出口和休闲率或濒临压力。国内新旧动能调遣，有用需求
不及，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落
实，进一步扩内需尤其是提振铺张，遵守稳干事、稳企业、稳商场、稳预期，以高质地发展的细目性应
对种种不细目性。二季度货币政策连续看护限度宽松，保捏流动性充裕，推动通胀仁和回升，连续镇静
股市楼市，竖立新式政策性金融器具，支捏科技创新、扩大铺张、镇静外贸等。财政政策捏续用劲、更
加过劲，财政刺激有望加码，加多刊行超永久迥殊国债，支捏“两新”和“两重”规模，扩大专项债投
向规模和用作面孔成本金范围，同期推动财税体制更正。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，
捏续用劲推动房地产商场止跌回稳。科技创新、新质分娩力规模要因地制宜推动，捏续增强经济新动能。
面对外部冲击，我国将以更猖厥度促进铺张、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的政接应酬外部
环境的不细目性，揣测全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。
详见《关税博弈，刚毅作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济揣测》。
行业环境
定制家居需求受地产行情及铺张降温的双重压制，行业参预颐养阶段；存量竞争下，一站式铺张
模式成为主流，企业发力布局“全球居”、治装渠说念，以期赢得结构性增长契机，但短期巨匠业盈利
能力收缩
定制家居行业具备后地产周期和铺张品双重属性，刻下边临房地产颐养与家装商场结构性压力。
最，固然受各项刺激政策影响，住宅销售面积跌幅有所收窄，但房地产行业仍处于颐养状态。同期，近
年铺张降温亦终止行业增长，从社会铺张品零卖总和数据来看，2023年以来产品类零卖额虽看护增长，
但增幅不大，2023年和2024年别离同比增长2.8%、3.6%，以旧换新政策虽捏续发力，但可选铺张仍然
有待进一步开释，铺张者价钱敏锐度擢升，“以价换量”、“商场下千里”等营销策略成主流，铺张左迁
趋势下，提振铺张后果有待不雅察。在新址增量商场捏续收缩的布景下，二手房和老旧改进商场伏击性逐
渐突显，限制收缩下的存量商场争夺愈加热烈，2024年国内A股定制家居上市公司贸易收入均出现了下
滑，跌幅最高达32.68%，多数企业净利润跌幅突出营收跌幅，部分企业跌幅突出100%。
图1 我国住宅设立销售情况 图2 上市定制家居企业事迹压力加大
贵寓开首：Wind，中证鹏元整理 注：尚品宅配、顶固集创、皮阿诺 2024 年净利润跌幅
实质突出 100%。
贵寓开首：Wind，中证鹏元整理
存量期间下，定制家居行业的流量强抢愈发热烈，行业盈利能力收缩。价钱层面上，多家定制家居
企业加大“优惠套餐”推出力度，并但愿借“国补”政策扩大客群障翳；产品层面，跟着一站式家居消
费模式成为主流，定制家居企业不断深刻“全品类”布局，进一步提高了门店的开设成本；渠说念层面上，
行业捏续布局治装渠说念，治装公司成为定制家居行业伏击的流量接口。行业变革下，企业的组织处理能
力、品牌影响力、拜托效率、反映速率等软实力也将濒临更大挑战。
从零卖渠说念到大量渠说念再到治装渠说念，定制家居行业历经数次渠说念变革，固然刻下合座需求降温，
但定制家居行业的集合度仍然较低，“治装”翻新能否带来结构性增长和新一轮行业洗牌，仍有待进一
步不雅察。
四、 运筹帷幄与竞争
追踪期内，公司仍是定制家居行业的龙头企业，产品涵盖以定制橱柜、衣柜及配套产品为主的全品
类。2024 年地产低迷行情连续向后端传导，行业需求同期受铺张降温等成分压制，公司全年主贸易务收
入同比下滑 17.75%，为连年首度下滑，2025 年一季度连续同比下滑 5.03%，但主贸易务毛利率仍处于
表2 公司主贸易务收入组成及毛利率情况（单元：亿元）
面孔 毛利 毛利 毛利
金额 占比 金额 占比 金额 占比
率 率 率
衣柜及配套产品产品 18.00 53.42% 39.78% 97.91 53.36% 39.42% 119.49 53.56% 36.51%
橱柜 9.77 29.00% 29.65% 54.50 29.70% 35.62% 70.31 31.51% 34.33%
木门 2.20 6.52% 21.19% 11.35 6.18% 25.68% 13.78 6.18% 21.47%
卫浴 2.23 6.60% 24.14% 10.87 5.92% 27.75% 11.28 5.06% 25.92%
其他 1.50 4.46% 15.17% 8.87 4.83% 13.84% 8.23 3.69% 16.10%
测度 33.70 100.00% 33.50% 183.50 100.00% 35.51% 223.09 100.00% 33.60%
贵寓开首：公司 2023-2024 年年报、2025 年第一季度运筹帷幄数据公告，中证鹏元整理
公司四肢行业龙头企业，门店数目、营收限制远超行业第二名，多个单品收入处于行业首先地位；
追踪期内全球居有用门店数大幅增长，但合座门店数目减少较多，产品和渠说念的变革后果仍存在不确
定性
追踪期内，公司仍保捏定制家居行业龙头企业的地位，2024年贸易收入仍保捏行业第一的水平，远
高于行业第二名索菲亚的104.94亿元。2024年房地产低迷的行情捏续向下贱传导，在铺张降温布景下，
定制家居行业需求连续承压，行业内多数上市公司的贸易收入和利润出现双负增长，公司贸易收入与净
利润也首度出现下滑。
品类布局方面，公司在衣柜2、橱柜、木门多个品类方面均处于行业首先地位。公司以橱柜起家，
但较早地实施全球居计谋，刻下衣柜已成为公司创收限制最大的品类，占比突出50%。2024年衣柜、橱
柜的单品类收入虽出现下滑，但仍居行业第一，产品力上风赫然。
经销渠说念方面，远超行业第二名的门店数目使公司在传统零卖引流和治装渠说念转型方面具备先天优
势，但也带来了转型经过中的较多不细目性。经销门店四肢家居行业在传统零卖模式下的伏击引流渠说念，
仍是公司刻下伏击的获客渠说念。2024年末，公司经销门店数目仍居于行业第一位，且远高于第二名志邦
家居（4,060家），主贸易务收入中来自经销门店的收入占比为76.52%。受需求收缩与变革影响，2024
年公司饱读舞经销商通过动态优化已有门店资源，全渠说念全进口布局，聚焦获客引流和全球居门店转型，
零卖全球居有用门店已突出1,100家，较期初加多450多家。但2024年末合座门店数目较上年末减少较多，
由于不同经销商的运筹帷幄服务能力存在互异，在产品和渠说念的双重变革下，转型后果仍有待不雅察。
表3 追踪期内公司门店变化情况（单元：家）
门店类型 2023年末数目 年内新开 年内关闭 2024年末数目
经销店 8,716 1,065 2,031 7,750
直营店 70 20 27 63
测度 8,786 1085 2,058 7,813
贵寓开首：公司 2024 年年报，中证鹏元整理
零卖渠说念是公司的中枢销售渠说念，开展治装业务既为公司拓展新的流量进口，也给公司带来了在盈
利能力和处理能力方面新的挑战。公司基于庞杂的门店销售体系，通过栽种转换、合营开发或径直招商
的步地，同期推动多种步地的治装模式，加速向治装渠说念的拓展。但和零卖渠说念比拟，治装渠说念因触及
与装修企业的合营而毛利率相对偏低，跟着治装渠说念占比不断擢升，公司盈利推崇或有所承压。同期，
拓展治装业务对经销商的服务和专科能力提倡了更高的要求，合营装修企业若出现失约等负面步履还可
能波及公司品牌声誉。
表4 公司各治装模式特质
类别 模式 流量进口
欧派治装全球居 经销商为装修企业 治装公司
经销商治装 经销商和装修企业合营，经销商为服务商 治装公司
零卖全球居 经销商径直或通过合营提供家居及装修服务 欧派门店
贵寓开首：公司提供，中证鹏元整理
大量渠说念方面，需蔼然公司下旅客户房地产开发商的回款情况。2022年以来，受房企资金链急切影
响，公司严慎开展大量业务，同期住宅新址捏续缩量，2024年大量业务取得营收30.45亿元，同比减少
发商开展合营。扫尾2024年末，公司应收账款中对工程客户的余额测度为13.46亿元，较上年末的14.12
亿元有所着落，已计提坏账准备4.02亿元，其中因回收风险偏高，按单项计提坏账准备的余额为2.53亿
元，坏账准备计提比例为67.65%，仍需捏续蔼然大量业务合营对象的运筹帷幄情况及公司回款情况。
公司领有五大分娩基地，限制上风赫然，能为寰宇性的销售布局提供支捏，以销定产模式下库存
去化推崇较好，但仍需蔼然需求下行带来的产能消化压力
公司通过五大分娩基地为寰宇性的销售布局提供支捏。现在公司一经在东（无锡基地）、南（清远
基地）、西（成齐基地）、北（天津基地）、中（武汉基地）五地布局分娩基地，分娩限制居行业第一，
唐突酿成较好的限制上风。其中成齐基地处于产能爬坡阶段，武汉基地四肢本期债券募投面孔，公司根
据商场需求以及机器开辟的拜托情况，已将武汉基地揣测达到可使用状态的日历由2024年12月31日颐养
至2026年12月31日。
表5 扫尾 2024 年末公司主要在建面孔情况（单元：万元）
面孔称号 揣测总投资 已投资 产能贪图
合座厨柜 15 万套，合座衣柜 75 万套，定制木门 30 万
武汉基地面孔 250,000.00 208,902.00
樘，合座卫浴 30 万套
合座厨柜 20 万套，合座衣柜 80 万套，定制木门 40 万
成齐基地面孔 211,303.00 222,583.00
樘
测度 461,303.00 431,485.00 -
贵寓开首：公司提供
产销方面，公司以销定产，基本不存在产品去化压力，2024年末主要产品库存量较上年末有所高涨，
主如若四季度国补政策对有用需求集合开释，在年末积攒了较多待拜托产品。此外，公司分娩限制较大，
存在着一定的原材料处理压力，但得益于数字化水平及库存处理水平的擢升，连年公司存货限制捏续下
降，2024年末原材料限制着落突出30%，有用缩小了对营运资金的占用。
产能应用率方面，2024年受需求着落影响，公司主要产品的产能应用率均出现了下滑，将来跟着成
齐、武汉的产线进一步投产，公司产能连续扩大，在房地产和铺张短期复苏乏力的情况下，公司将濒临
一定的产能消化压力。
图3 公司存货变化情况（单元：亿元）
贵寓开首：公司 2024 年年度论说，中证鹏元整理
主要原材料价钱连续下行，公司业务盈利能力连续擢升
原材料是公司成本的主要组成，主要包括板材、家居配套、五金配件等，2024年主要原材料商场价
格连续下行，重复公司的大限制采购及充裕的现款流上风，公司分娩成本中径直材料的占比连续着落，
主贸易务成本同比减少20.11%，减少幅度大于营收跌幅。此外，2024年公司进行供应链更正，在集团层
面建立供应商名录，各分娩基地可左证分娩需求自主遴荐供应商，既保证了质处所法的联合，又酿成了
限制采购的基础。2024年前五大供应商采购额占比为14.63%，集合度仍较低。
表6 公司主贸易务成本组成情况（单元：亿元、%）
面孔
金额 占比 金额 占比
径直材料 92.26 77.97 117.90 79.6
径直东说念主工 9.79 8.27 12.36 8.35
制造用度 16.28 13.76 17.86 12.06
测度 118.33 100 148.12 100
贵寓开首：公司 2024 年年度论说
五、 财务分析
财务分析基础施展
以下分析基于公司提供的经华兴管帐师事务所（极度时常结伴）审计并出具方法无保寄望见的
钞票对债务的障翳倍数较高，债务安全性较高
成本实力与钞票质地
借债，欠债限制有所着落，产权比率有所回落，扫数者权柄对欠债的保险能力擢升。扫尾2025年6月13
日，本期债券未转股余额为199,992.50万元。
图4 公司成本结构 图5 2025年3月末公司扫数者权柄组成
总欠债 扫数者权柄 产权比率（右）
亿元 其他 实成绩本
贵寓开首：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025 注：上图中成本公积减去了库存股。
年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 贵寓开首：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中
证鹏元整理
公司资金充裕，2024年末货币资金3、欢跃产品（交往性金融钞票）以及按期进款 4测度为199.42亿
元，占总钞票的比重达56.61%，较上年末有所擢升。应收账款方面，2024年末应收账款余额中近80%来
自工程业务客户，其中有2.53亿元因部单干程客户无法偿还到期债务或信用评级着落按67.65%的详尽比
例计提坏账准备，有10.93亿元按21.13%的比例计提坏账准备；另有小部分来自于加盟经销商等客户，
经销商的少许授信主要因公司赐与的装修补贴额度而产生。2024年末公司应收账款前五名测度占比
企业，需捏续蔼然大量业务的回款情况。不动产方面，公司的不动产主要由分娩基地的房屋、建筑物和
机器开辟以及自建的写字楼组成，2024年末账面价值有所增长主要系武汉、成齐等分娩基地及黄边办公
楼面孔完工所致。公司在建工程主要包括武汉基地面孔、成齐基地面孔、欧派智造创新面孔以及各分娩
基地升级改进面孔。
扫尾2024年末，公司35.58亿元钞票使用受限，占同期末总钞票的10.10%，比重不大，较上期末增
加较多主如若新增较多处于赎回期及阻塞期的欢跃产品。
表7 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）
面孔
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 51.17 14.49% 77.89 22.11% 125.75 36.61%
交往性金融钞票 22.23 6.29% 15.72 4.46% 2.23 0.65%
应收账款 12.44 3.52% 12.22 3.47% 13.62 3.96%
存货 7.84 2.22% 8.06 2.29% 11.32 3.30%
一年内到期的非流动钞票 28.36 8.03% 28.40 8.06% 5.49 1.60%
流动钞票测度 128.62 36.43% 147.96 42.00% 163.65 47.65%
投资性房地产 21.07 5.97% 21.18 6.01% 12.43 3.62%
固定钞票 83.19 23.56% 85.31 24.22% 70.66 20.57%
其他非流动钞票 98.67 27.94% 76.76 21.79% 60.44 17.60%
非流动钞票测度 224.48 63.57% 204.29 58.00% 179.82 52.35%
钞票统共 353.10 100.00% 352.25 100.00% 343.47 100.00%
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盈利能力
限制小幅加多下，总钞票收益率有所下滑。但销售毛利率仍保捏增长，同期畴昔收到较多政府赞助，推
动EBITDA利润率略有高涨。现在房地产商场态势仍不生动，相较于传统零卖渠说念，治装渠说念盈利能力
稍弱，跟着治装渠说念占比的不断扩大，中永久公司盈利能力仍濒临下行压力。
图6 公司盈利能力主义情况（单元：%）
EBITDA利润率 总钞票求教率
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现款流与偿债能力
为主。公司短期借债主要由本部或子公司通过给子公司或孙公司开票，然后由子/孙公司向银行贴现，
具有实质业务支捏，故此类借债实质债务风险与偿还压力较小，2024年末因此产生的短期借债限制为
短期融资器具偏多，但实质偿还压力较小，同期探究到公司资金充裕，2024年末现款类钞票对债务的覆
盖倍数为2.16，债务安全性较高。
运筹帷幄性债务方面，因2024年四季度启动的国补政策带来的需求集合开释，公司条约欠债加多较多，
表8 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
面孔
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借债 62.90 39.44% 69.74 43.14% 77.96 48.03%
应付单子 5.24 3.28% 4.63 2.87% 0.51 0.31%
应付账款 13.40 8.40% 14.09 8.71% 16.95 10.44%
条约欠债 28.97 18.16% 19.64 12.15% 9.99 6.16%
其他应付款 12.14 7.61% 11.93 7.38% 9.77 6.02%
流动欠债测度 134.95 84.61% 137.18 84.85% 131.80 81.20%
应付债券 17.85 11.19% 17.62 10.90% 16.82 10.36%
非流动欠债测度 24.55 15.39% 24.49 15.15% 30.51 18.80%
欠债测度 159.50 100.00% 161.66 100.00% 162.31 100.00%
总债务 86.46 54.20% 92.57 57.26% 102.48 63.14%
其中：短期债务 68.46 79.19% 74.67 80.66% 79.07 77.16%
永久债务 18.00 20.81% 17.90 19.34% 23.41 22.84%
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多数订单的预收款。投资性现款流连续呈大额流入、流出态势，除按期进款等欢跃产品申购和赎回影响
外，武汉基地、成齐基地设立仍系其主要流向，且左证颐养的投资考虑，公司仍有一定的成本开支需求。
连年公司成本开支限制相对不大，年折旧限制不高，中证鹏元以为运筹帷幄举止现款流/净债务能更好地体
现杠杆比率波动性。基于定制家居行业高毛利、预收货款的运筹帷幄特质，勾通公司较大的营收限制，运筹帷幄
性现款流捏续推崇较好，净债务捏续为负，各种偿债主义推崇较好，债务压力尚可。
表9 公司现款流及杠杆气象主义
主义称号 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
运筹帷幄举止现款流净额（亿元） 7.72 54.99 48.78
FFO（亿元） -- 26.19 29.81
钞票欠债率 45.17% 45.89% 47.25%
净债务/EBITDA -- -2.84 -1.97
EBITDA 利息保险倍数 -- 17.37 16.52
总债务/总成本 30.87% 32.69% 36.13%
FFO/净债务 -- -25.59% -36.70%
运筹帷幄举止现款流净额/净债务 -- -53.74% -60.05%
解放现款流/净债务 -- -39.27% -34.16%
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着落，速动比率有所回落，但公司的实质流动性并未收缩，现款短期债务比仍处于安全水平。公司四肢
上市公司，融资渠说念种种，扫尾2024年末，银行授信总和和未使用额度别离为303.90亿元和249.31亿元，
可新增信贷限制仍较大。但探究到公司为民营企业，顶点情况下仍需蔼然磋商政策变动对公司再融资能
力的影响。
图7 公司流动性比率情况
速动比率 现款短期债务比
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六、 其他事项分析
过往债务践约情况
左证公司提供的企业信用论说，从2022年1月1日至论说查询日（2025年5月16日），公司本部、子
公司广州欧派集成婚居有限公司不存在未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公
开刊行的各种债券均按时偿付利息，无到期未偿付或过期偿付情况。
左证中国执行信息公开网，扫尾信息查询日（2025年6月23日），中证鹏元未发现公司被列入寰宇
失信被执行东说念主名单。
附录一 公司主要财务数据和财务主义（团结口径）
财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
货币资金 51.17 77.89 125.75 82.70
流动钞票测度 128.62 147.96 163.65 133.81
固定钞票 83.19 85.31 70.66 66.89
其他非流动钞票 98.67 76.76 60.44 39.64
非流动钞票测度 224.48 204.29 179.82 152.30
钞票统共 353.10 352.25 343.47 286.11
短期借债 62.90 69.74 77.96 45.85
条约欠债 28.97 19.64 9.99 7.82
一年内到期的非流动欠债 0.32 0.30 0.58 2.42
流动欠债测度 134.95 137.18 131.80 96.75
永久借债 0.03 0.04 6.07 0.05
应付债券 17.85 17.62 16.82 16.02
非流动欠债测度 24.55 24.49 30.51 24.22
欠债测度 159.50 161.66 162.31 120.97
扫数者权柄 193.60 190.59 181.16 165.14
贸易收入 34.47 189.25 227.82 224.80
贸易利润 3.69 29.96 35.13 30.56
净利润 3.09 26.03 30.25 26.83
运筹帷幄举止产生的现款流量净额 7.72 54.99 48.78 24.10
投资举止产生的现款流量净额 -41.22 -15.67 -46.64 -71.46
筹资举止产生的现款流量净额 -3.09 -33.76 7.41 29.85
财务主义 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（亿元） -- 36.10 41.31 37.59
FFO（亿元） -- 26.19 29.81 25.44
净债务（亿元） -- -102.34 -81.24 -67.79
销售毛利率 34.29% 35.91% 34.16% 31.61%
EBITDA 利润率 -- 19.07% 18.13% 16.72%
总钞票求教率 -- 9.00% 11.84% 12.39%
钞票欠债率 45.17% 45.89% 47.25% 42.28%
净债务/EBITDA -- -2.84 -1.97 -1.80
EBITDA 利息保险倍数 -- 17.37 16.52 21.29
总债务/总成本 30.87% 32.69% 36.13% 28.57%
FFO/净债务 -- -25.59% -36.70% -37.53%
运筹帷幄举止现款流净额/净债务 -- -53.74% -60.05% -35.55%
速动比率 0.90 1.02 1.16 1.24
现款短期债务比 -- 2.67 2.39 2.85
贵寓开首：公司 2022-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
附录二 公司股权结构图（扫尾 2025 年 3 月末）
贵寓开首：公司 2025 年一季报，中证鹏元整理
附录三 主要财务主义测度公式
主义称号 测度公式
短期债务 短期借债+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务颐养项
永久债务 永久借债+应付债券+其他永久债务颐养项
总债务 短期债务+永久债务
总成本 总债务+扫数者权柄
贸易总收入-贸易成本-税金及附加-销售用度-处理用度-研发用度+固定钞票折旧、油
EBITDA 气钞票折耗、分娩性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+永久待摊用度摊
销+其他凡俗性收入
EBITDA 利息保险倍数 EBITDA/（计入财务用度的利息支拨+成本化利息支拨）
毛利率 （贸易收入-贸易成本）/贸易收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA/贸易收入×100%
（利润总和+计入财务用度的利息支拨）/（今年钞票总和+上年钞票总和）/2×
总钞票求教率
产权比率 总欠债/扫数者权柄测度*100%
钞票欠债率 总欠债/总钞票*100%
现款短期债务比 现款类钞票/短期债务
附录四 信用品级记号及界说
中永久债务信用品级记号及界说
记号 界说
AAA 债务安全性极高，失约风险极低。
AA 债务安全性很高，失约风险很低。
A 债务安全性较高，失约风险较低。
BBB 债务安全性一般，失约风险一般。
BB 债务安全性较低，失约风险较高。
B 债务安全性低，失约风险高。
CCC 债务安全性很低，失约风险很高。
CC 债务安全性极低，失约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”记号进行微调，示意略高或略低于本品级。
债务东说念主主体信用品级记号及界说
记号 界说
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较高。
B 偿还债务的能力较地面依赖于精采的经济环境，失约风险很高。
CCC 偿还债务的能力十分依赖于精采的经济环境，失约风险极高。
CC 在停业或重组时可赢得保护较小，基本不可保证偿还债务。
C 不可偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”记号进行微调，示意略高或略低于本品级。
债务东说念主个体信用气象记号及界说
记号 界说
aaa 在不探究外部极度支捏的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。
aa 在不探究外部极度支捏的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。
a 在不探究外部极度支捏的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。
bbb 在不探究外部极度支捏的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。
bb 在不探究外部极度支捏的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较高。
b 在不探究外部极度支捏的情况下，偿还债务的能力较地面依赖于精采的经济环境，失约风险很高。
ccc 在不探究外部极度支捏的情况下，偿还债务的能力十分依赖于精采的经济环境，失约风险极高。
cc 在不探究外部极度支捏的情况下，在停业或重组时可赢得保护较小，基本不可保证偿还债务。
c 在不探究外部极度支捏的情况下，不可偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”记号进行微调，示意略高或略低于本品级。
揣测记号及界说
类型 界说
正面 存在积极成分，将来信用品级可能擢升。
镇静 情况镇静，将来信用品级梗概不变。
负面 存在不利成分，将来信用品级可能缩小。
中证鹏元公众号 中证鹏元视频号
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